在深化国企改革与资本市场联动的趋势下，国有资本运营的核心命题已从“管资产”向“管资本”跃迁。资产证券化（ABS）作为盘活存量资产、优化负债结构的核心工具，正被越来越多地方国企视为突破融资瓶颈的关键路径。作为专注区域产业赋能的运营主体，重庆三峡国有资本运营集团有限公司结合自身在融资租赁服务、商业保理业务等领域的实践，梳理出一套可落地的操作框架与合规红线。

一、操作路径：从资产筛选到结构搭建

资产证券化的第一步是基础资产的甄别。对于国有资本运营平台而言，资产经营管理中沉淀的租赁债权、保理应收账款，以及大宗物资贸易项下的供应链应收账款，是最具证券化潜力的标的。筛选标准需满足三个硬性指标：现金流稳定可预测、历史违约率低于行业均值20%以上、权属清晰无法律瑕疵。

在结构设计层面，我们通常采用“双SPV”架构来隔离风险。第一层SPV用于归集分散的基础资产，第二层则负责发行证券化产品。值得强调的是，融资租赁服务形成的资产池，因其租金回款节奏明确、底层合同受《民法典》保护，在评级中往往能获得更高分层比例。以我们近期推进的一单租赁债权ABS为例，优先级证券占比达到82%，综合融资成本较同期流贷低约150个BP。

二、合规要点：穿透监管与国有资产保值

合规是国有资本运营ABS的底线。首先需要穿透核查底层资产的真实性——商业保理业务的贸易背景必须完整匹配增值税发票、出入库单据及银行流水，防止出现“虚假应收账款”。2023年证监会发布的《资产证券化业务指引》修订稿中，明确要求原始权益人对基础资产“逐笔穿透核查”，这一条款对涉及大宗物资贸易的资产池影响尤甚。

其次，资产经营管理中涉及国有资产转让的环节，必须遵循《企业国有资产交易监督管理办法》32号令。如果基础资产属于国有企业持有的债权或收益权，在转让给SPV时，需履行资产评估、进场交易或协议转让的审批程序。实务中，我们通过将资产“收益权”与“所有权”分离的方式，在合规框架内实现了出表，既盘活了资产，又未触发国有资产流失的审计风险。

关键风险缓释措施

• 设置现金流归集账户的“封闭运行”机制，防止资金混同风险
• 引入第三方担保或差额补足承诺，将外部增信等级提升至AA+及以上
• 对基础资产进行动态压力测试，确保在最不利情景下覆盖倍数仍大于1.1倍

以重庆三峡国资本土实践为例，我们曾将旗下融资租赁服务板块积累的10笔设备租赁债权打包，涉及高端装备制造与环保领域。通过引入信用触发机制——当租赁物出现逾期时，自动触发资产经营管理部门的处置程序——成功将优先级证券评级锁定为AAA。整个项目从立项到发行仅耗时4个月，融资规模5.8亿元，其中80%资金用于置换原有高息债务，直接降低了集团整体财务费用率0.7个百分点。

在大宗物资贸易板块，我们尝试将钢材供应链中的应收账款进行保理资产证券化。难点在于贸易周期短、回款波动大，通过动态资产池结构（持续购买机制）解决了期限错配问题，同时嵌入商业保理业务的尽职调查标准，确保每笔入池资产对应真实订单。截至2024年一季度，该产品已稳定运行18个月，未发生一起信用事件。

国有资本运营资产证券化的本质，是通过金融工具重构资产流动性。对平台公司而言，成功的关键不在于产品结构多复杂，而在于能否将资产经营管理能力与资本市场规则精准对接。随着监管对国企资产出表、风险隔离的要求日趋严格，操作路径中任何环节的疏漏都可能触发合规连锁反应。重庆三峡国有资本运营集团有限公司将继续深化“产业+金融”双轮驱动，在合规前提下探索更多资产证券化创新场景，助力区域经济高质量发展。